大空头投降了-全讯新

一夜之间，全球风险投资盛会纳斯达克飙升7%，创疫情爆发以来最大单日涨幅道琼斯工业平均指数上涨3.7%，从底部反弹15%，仅比历史高点下跌8%

欧洲股市也是一片火热，德国dax飙升逾3.5%，自9月底以来反弹18%，仅比历史峰值低18%此外，英国富时100，法国cac40，丹麦kfx，挪威oxeas等股指都重返牛市通道此外，加拿大gsptse，日经225，印度sensex，巴西ibovespa，墨西哥mxx，印尼jkse等也表现出类似的情况

作为全球风险资产之锚的10年期美国国债收益率昨日暴跌6.8%，从4.1%跌至3.8%，令所有人感到意外美元指数暴跌2.3%，为2009年3月以来最大单日跌幅盘中低点触及107.7，创9月14日新低当然，非美货币大幅飙升

受海外风险资产激增和国内疫情政策进一步优化的影响，港a也延续了反弹行情a股深证成指，创业板指涨幅均超过2%，港股恒生科技指数飙升超过10%，底部反弹超过23%

总之，全球风险资产一扫过去的大熊市阴霾，仿佛大牛市在召唤，尤其是美股这是诱敌深入，还是已经见底反转

以史为鉴

美国风险资产的狂欢与一个关键数据息息相关——10月通胀美国官方披露，10月cpi同比上涨7.7%，低于预期的8%，前值为8.2%核心cpi同比上涨6.3%，预期上涨6.5%，前值上涨6.6%

这是近期通胀低于预期的实际披露实际值会比之前几次的预期值高出0.2%左右，纳斯达克每次下跌超过3%是正常的

这一次，不一样了目前美联储议息会议后不久，通胀低于预期，会让市场乐观认为美国通胀将见顶回落，使美联储加息步伐放缓

本次通胀数据披露后，12月加息50个基点的概率增至80%，而通胀数据披露前为48%高利率的预期终值也略有下降

当然美联储12月加息50或者75，我们还是要等11月的相关数据谨慎地说，我们还需要看至少一个月的数据，基本可以确定通胀是否已经见顶，美联储加息是否真的会放缓如果11月份通胀保持粘性，超出市场预期，那么风险资产将下跌如果11月份继续大幅下跌，那么风险资产将继续狂欢

目前市场主流预期利率将在明年上半年见顶，甚至逐步降息在下一个数据出来之前，美国股市整体会处于鸽派占上风的环境，继续走反弹也是很有可能的

目前美国联邦基准利率已经达到3.75%—4%，7.7%的空间已经不够了本轮加息的终点预计在5%—5.5%，极限值在6%左右但是，伴随着加息周期接近尾声，美股能否和睦相处，走反转逻辑

以史为鉴，我先找找过去的规律。

互联网泡沫破裂从1999年到2000年，美联储一路加息，联邦利率从4.6%上升到6.4%日前，美联储决定降息50个基点，将联邦利率从6.5%降至6%，并将贴现率下调25个基点至6.75%这是非常规的紧急降息4月18日和9月17日也分别实施了50个基点的非常规降息可是，纳斯达克指数从2001年初到2002年10月下跌，跌幅超过50%在此期间，美联储一直处于降息的环境中到2002年10月，联邦基准利率下调至1.75%

2008年次贷危机在伯南克时代，美联储也两次降息，都发生在2008年日前，美联储宣布降息75个基点，将联邦基准利率从4.25%降至3.5%日前，在雷曼兄弟倒闭进一步冲击美国金融市场后，美联储将联邦基金利率从2%下调至1.5%

1974年的大崩盘从1973年到1974年，美国的通货膨胀率从6.16%飙升到11.03%为了抑制通货膨胀，美联储从1973年初开始大幅度提高利率，从5.94%提高到当年7月的10.4%，并继续提高1974年7月，利率已升至12.92%伴随着利率的不断提高，美国的通货膨胀率也有所下降，1975年降至9.2%

在加息周期中，标准普尔500在1973年1月底收盘上涨116点，一路下跌至1974年6月底的86点，累计下跌26%从1974年7月到9月，标准普尔500在三个月内下跌了26%在这一轮加息中，1974年7月达到顶峰，8月开始降息，9月继续降息，直到1975年

今年的市场份额与1973—1974年的有些相似之处通货膨胀非常高为了对抗通胀，继续加息，美股一路回调，但整体并不过分但后来经济出现问题，降息开始后，股指进入加速暴跌期

从历史规律来看，美联储并不意味着如果加息后再降息，美国股市就一定会逆转大涨因为从股票定价的逻辑来看，除了货币政策，还有一个重要因素，就是经济基本面的表现

02潜流

在此，让我们回顾一下11月美联储议息会议对货币政策的展望一是未来继续加息，让通胀在一段时间内回落到2%，第二，在确定未来加息路径时，美联储会考虑历次货币政策收紧的累积影响，以及货币政策对经济活动，通胀和金融发展影响的滞后性这意味着美联储的货币政策不仅要控制通胀，还要防止过度的货币紧缩，以避免重大的经济和金融风险

在这次会议上，鲍威尔明确表示，未来比加息速度更重要的是加息的高度和持续时间鉴于就业和通胀数据依然强劲，未来利率高点将更高，利率将在高位停留更长时间

综合来看，美联储的大方向将是放缓降息，即使不是12月，也是明年2月目前联邦基准利率高达3.75%—4%，是次贷危机以来的最高水平如果接下来的几次议息会议小步加息，联邦基准利率可能会超过次贷危机前2007年5.25%的峰值

在我看来，恰恰是未来几次1%—1.5%的加息，这将是一个量变到质变的过程，即金融市场面临极大的压力，有崩盘的可能目前市场处于一个微妙而脆弱的阶段，大起大落也是其表象之一

自9月份以来，海外市场经历了一轮压力测试，包括日本汇率危机，欧洲能源危机，英国养老金和瑞士瑞信银行危机虽然在各国央行救市的努力下，雷雨风险得到了抑制，但并没有完全解除我们的目光现在只盯着大国，而新兴市场国家的情况却不是很乐观比如越南的房地产风暴，流动性风险引发了金融市场的大幅暴跌，有点像引发系统性风险

当然，美国也不是没有风险，尤其是美债市场上个月，美国财政部长珍妮特·耶伦两次表达了对美国债务市场将因缺乏流动性而崩溃的担忧目前，美国国债的流动性已处于2020年3月以来的最低水平

事实上，市场一直专注于加息，也忽略了收紧流动性的另一条线——缩表今年4月，美联储的资产负债表达到8.95万亿美元的峰值，此后缩减至8.68万亿美元，累计减少2700亿美元按照至少10倍的货币乘数计算，海外美元的流动性至少收缩了2.7万亿美元

这也是全球银行体系信贷压力上升的表现目前，法国—ois利差已飙升至46.5点，为2020年3月系统性风险爆发前的水平这个指标代表的是拆借资金无法归还的违约风险，利差的扩大暗示着银行不愿意贷出资金

时间很快将跨越2022年，海外市场的注意力将逐渐聚焦在衰退线在全球货币退潮的背景下，经济衰退的持续性和严重程度如何会不会引发系统性风险事件当然，这可能首先出现在新兴市场国家或者美国要知道，美国的房地产泡沫是在2004年到2006年的加息潮中第一个被美联储戳破的

目前只有一步一个台阶。

03结论

至于a股，从上周一的小成分到今天防疫优化政策的实施，股市已经充分定价了这样的边际收益接下来的走势会更侧重于宏观基本面的改善港股也是如此，前期跌得太深，但短期仍有反弹的动力乐观之下，保持谨慎态度

海外市场相当自相矛盾，只关注交易美联储的货币政策，而不考虑宏观经济增长率等变量把美联储市场玩弄于股掌之间，国际金融市场也是极端的，赌场般的——只要你不激进加息，就很好，也不会给你一定的货币预期，你可以瞎猜但一句话，未来全是风浪，一定盈利会很难