险企上市路艰且难：协调“家事”满足“硬件”提升“软件”-全讯新

最近几天，农险a股上市材料已获证监会批复，连人寿高层首次提及上市目标此外，阳光保险集团冲刺港股ipo已经到了一次书面反馈的阶段

事实上，公开表示愿意上市或采取行动寻求上市的保险公司并不少，但截至目前，a股上市的保险公司只有5家，港股上市的保险公司也只有9家此外，还有四家保险中介机构在海外上市

对于年保费收入4.49万亿元，保险公司超200家的全球第二大保险市场来说，只有极少数上市公司显得弱小保险公司为什么梦想上市上市的难度有多大保险上市峰会出现了吗带着这些疑问，《证券日报》记者深入采访了多位业内人士，以期揭示其中的深层原因

三个动机

企业追梦上市之路。

目前，中国共有9家保险公司在a股或港股上市其中，picc，中国平安，中国太保，中国人寿，新华人寿在a股市场和港股市场上市，中国再保险，众安在线，中国太平，中华财险在港股市场上市与此同时，最近几年来国内多家保险公司公开表示愿意上市，包括泰康保险，华泰保险等保险集团，以及合众人寿，民生人寿等

为什么保险公司上市热情这么高核心原因在于其对资本的渴求华东政法大学国际金融法学院教授郑密在接受《证券日报》记者采访时表示，保险公司本质上是以风险对冲为主营业务的商业机构，以时间换空间的经营模式本质上决定了其对健康现金流的依赖因此，保险公司必然受到偿付能力监管指标的要求，基于自身业务有不同程度的资金需求比如早期成立的寿险公司面临着理赔量不断增加的情况，同时保险公司也面临着扩大业务的资金需求

最近几年来，保险公司通过发行债券和增加股东资本补充资本的规模一直处于较高水平，每年发行债券在500亿元以上统计显示，2018年至2021年，保险业分别发行资本补充债券570亿元，546.5亿元，780亿元和542.69亿元今年，伴随着偿二代项目的实施，保险公司偿付能力充足率普遍下降，部分保险公司申请了过渡性政策，使得资金需求更加旺盛

上市的核心好处是可以通过市场获得融资原瑞士再保险中国区总裁，原瑞士再保险北方分公司总经理陈东会在接受《证券日报》记者采访时表示，获得融资，补充公司资本，促进业务更好发展只是保险公司梦想上市的动机之一，同时，对于一些成立时间较短的保险公司来说，上市有利于引入战略投资者，吸引市场化专业人才，提高董事会的专业性，提升公司治理水平上市公司作为公众公司，监管要求更高，信息披露更严格，更详细，有利于公司长期稳定发展，知名度也会显著提高此外，上市为公司原有股东提供了市场化的退出机制，部分股东愿意推动公司上市

陈东会表示，在上述三种动机中，第三种情况需要结合个案进行深入分析在过去十几年中国保险业快速发展的过程中，一些不纯资本进入保险业，不是为了长期深耕保险行业，推动行业做大做强，而是为了赚一把就走如果为此寻求上市，从而通过市场化的方式走出去，上市之路必然曲折即使上市成功，也可能很快被打回原形，难以实现长期稳定发展

花旗集团保险行业研究主管马宇平对《证券日报》记者表示，由于上市的多重潜在好处，保险机构的上市需求一直比较强烈上市除了有补充资本，股东结构多元化，提升知名度等好处外，对于业务长期的保险公司，尤其是中小公司，还会提升客户的信任度同时，良好的股权流动性和股价表现也有助于保险公司实施股权激励留住人才

从不同市场来看，马玉平表示，与a股市场相比，海外证券交易市场对公司在信息披露充分的情况下上市的业绩要求相对较低，排队时间也较短，这也是部分保险机构选择海外上市的原因之一。

三个因素的束缚

保险业对投资者的吸引力下降了。

虽然从整体上看，保险公司上市意愿强烈，但国内上市的保险公司屈指可数业内人士认为，保险公司实现上市梦想并不容易，尤其是在当前保险行业面临上市保险公司发展缓慢，估值偏低等诸多问题的市场环境下

中华联合保险集团股份有限公司研究院博士邱剑告诉记者，过去几年，大量资本进入保险业，加速了保险业的发展，扩大了规模但近两年，资本的不利影响也暴露出来，保险公司股权关系变得复杂，甚至成为大股东的提款机目前无论是对保险公司增资扩股还是上市，政策都进一步收紧

同时，从保险公司的经营来看，承保和投资两个轮子的发展并不平衡邱剑说，总体来看，保险业的承保利润微薄，许多财险公司在承保端亏损公司盈利主要靠投资，投资波动性大，影响其持续稳定经营

这通常意味着发行人最近一个会计年度的投资收益不超过当期合并报表净利润的50%，限制了部分来自被投资保险公司的净利润

郑密认为，保险公司上市需要满足很多条件一是需要保险公司内部股东之间或股东与管理层之间就上市达成共识，第二，保险公司上市需要满足证监会的相关要求，并获得银监会的同意，而行业监管部门对不同保险公司上市的理解和支持是不一样的，第三，从我国多层次资本市场的构成来看，传统保险公司既不符合科技创新板，创业板的发展定位，也不符合北交所专业化，创新化的定位，所以主要以主板上市为主但我国对拟在主板上市的公司有严格的审核制度，要求保险公司满足对盈利能力，股东状况，关联交易，保险资金运用等方面的严格核查通过监督任何问题都可能出现

普华永道保险行业主管合伙人胡静告诉记者，保险公司成功融资除了满足多项硬件要求外，还需要得到市场投资者的认可，即感兴趣的投资机构愿意给出合理的市场估值等，而这些软件需求往往很难用术语来表达从过去几年成功上市的保险机构来看，大多是有科技因素的保险机构比如，众安在线2017年在港交所上市，2020年2月，惠泽在纳斯达克上市，被称为保险电商第一股，2021年4月，水滴公司登陆纽交所这在一定程度上也反映了市场对互联网 金融和科技 金融模式带来的想象空间的兴趣和认可上市公司在招股说明书中重点介绍其发展战略的同时，还会介绍公司的经营理念，历史数据，业务发展面临的风险等，要全面客观，同时展现自己的特色和亮点结合当前市场对科技能力的关注，对于准备上市的传统金融企业来说，介绍自己的科技战略，展示自己的科技能力也是非常重要的

星空财经研究院研究员黄也持类似观点他表示，与其他金融行业相比，保险行业更加复杂，这将影响资本市场对保险公司的认可投资者不容易达成共识，从而增加了保险公司上市的难度，制约了其在资本市场的表现同时，最近几年来保险行业股权治理问题较为突出，股东变更频繁，关联交易普遍，也成为保险公司上市的障碍

陈东会曾两次出入picc，并参与了picc·p&c和picc集团登陆hkex的工作在他看来，目前保险机构梦想上市的主要困难在于保险业对资本市场吸引力的下降

2012年底，picc集团登陆港交所，获得资本市场和国际投资者的高度认可陈东会回忆说，picc集团登陆hkex时，从宏观环境来看，全球资本市场处于动荡时期，但当时中国的保险业对国际投资者非常有吸引力，行业呈现出高速增长的魅力与此同时，投资者对中国未来的经济发展充满信心，对潜力巨大的中国保险市场高度认可因此，尽管当时环境不佳，但picc集团整体上市受到国际资本市场的热烈追捧，最终定价超额认购3倍以上

时至今日，中国保险业取得了哪些成就，投资者的认可度如何银监会数据显示，到2021年底，我国原保险保费收入为4.49万亿元，是2012年1.55万亿元的2.9倍，保额也增至12146万亿元

尽管中国已经连续四年保持全球第二大保险市场的地位，但在陈东会看来，目前中国保险业对投资者的吸引力已经下降，相关公司上市难度加大从行业发展现状来看，业务增长持续承压，持续性和稳定性下降，从未来预期来看，不确定性大大增加短期来看，投资者对保险业发展预期的担忧和谨慎是可以理解的陈东会说

从现有上市保险公司最近两年在a股和港股的市场表现来看，持续下跌是主基调2021年，a股保险板块位居跌幅榜第二，仅次于教育板块，相关公司估值持续下跌同时，根据东方财富choice的数据，在港股上市的保险公司中，只有众安在线最近一个季度的市净率高于1倍，其他公司均低于1倍可见相关上市公司的市场估值很低

陈东会认为，从保险公司上市时机来看，目前无论是a股ipo还是港股ipo，都不是一个理想的时刻估值不仅关系到首次公开发行的成功与否，还关系到发行价格如果价格过低，可能会对公司原股东利益和融资金额产生负面影响

马玉平还表示，目前，保险公司寻求上市的一大瓶颈是市场给出的估值过低与此同时，最近几年来，保险业一直面临着严格监管的政策环境新冠肺炎疫情的反复以及居民收入预期的不确定性，也使得资本市场对保险业的发展预期更加谨慎

不可解释的批量列表

企业只有练好内功，才能跟得上。

保险公司有上市要求，很多保险公司都符合首次公开发行方式的硬件要求此前，业内流传保险公司将迎来上市小高峰的判断对此，业内人士认为，虽然长期来看国内会有更多的保险公司上市，但目前来看批量上市的可能性很小

黄表示，考虑到保险公司上市的各种障碍和未来的盈利能力，目前，保险公司面临着承保端和投资端的双杀因此，目前保险公司上市难度较大，上市保险公司数量即使增加也有限

根据中国保险公司的情况，胡静认为，目前上市可能不是保险公司补充资本的捷径保险公司可以通过发行资本补充债券，做出相应的再保险安排来缓解资本压力长期来看，伴随着我国保险业的发展和保险公司综合能力的提高，相信会有更多业务特色鲜明，前景看好，能够为投资者带来正回报的保险机构进入资本市场，受到市场关注

郑密表示，虽然保险公司有融资需求，但通常只有短期理赔压力大的保险公司才有迫切的上市需求同时，在目前的市场条件下，由于现有金融机构上市程序复杂，目前相关机构赴港上市的需求较为强烈

整体来看，当前资本市场对保险行业的态度已经从多年前的热情转为中立甚至谨慎可是，陈东会对中国保险业的长期发展并不悲观他表示，在目前的发展模式和格局下，行业要想重拾理想业绩，增强稳定性和可持续性，需要走一条艰难而正确的路

在陈东会看来，中国保险市场的潜力足够大，人们的保险需求得到了充分的激发但保险供给与客户需求的不匹配非常严重:车险成本高，服务弱，数字化滞后，健康险发展采用跑马圈地模式，主要功能是报销，健康管理不到位，寿险代理人误导的痼疾尚未消除，转型艰难因此，保险业必须认清发展存在的问题，明确转型方向，采取切实可行的转型措施，从强调保费收入和发展速度转向强调服务和专业价值，打造自身特色，形成差异化竞争

陈东会表示，从我们国家来看，目前上市保险公司的总数很少，短期内不可能大幅增加另外，从个别互联网公司或科技公司的业绩来看，有些公司为了上市冲刺业绩，上市后很快被打回原形，这也值得保险行业警惕

上市是新起点，不是终点应该是理所当然的不能急于求成，也不能制定短期目标陈东会表示，保险公司要做好业务，练好内功，准备好接受资本市场考验后再谋求上市

资本市场是变化的，经济周期有其高峰和低谷在业内人士看来，外部情况是保险公司无法控制或改变的唯一能掌控的就是练好内功，抓住发展机遇，夯实业务基础，强身健体，用不断提升的业绩展现自己的实力，从而获得资本市场的认可，在更大的平台上获得更多的发展动力