中信证券：股、债、楼美国市场最大的泡沫在哪里？-全讯新

疫情爆发以来，美联储采取的极度宽松的货币政策导致美国各类资产普涨具体看各类资产是否存在估值泡沫，1)尽管具备较高的盈利水平，当前美国股票市场估值仍存在过高的风险，2)考虑总体上升的租金回报率和不断下行的杠杆率，美国房市当前仍处于相对健康的水平，3)供需的错配是导致当前美国长债收益率与通胀走势背离的主因，未来伴随着taper预期渐进，10年期美债价格或面临显著下跌风险数据层面，7月发达市场跑赢新兴市场，大宗商品价格总体上行，避险货币显著上涨全球市场风格分化，发达市场大盘/成长跑赢，中国市场则中小盘/价值跑赢资金流来看，全球资金维持流入中国及新兴市场，其中美股偏好成长板块

▍本月聚焦:

2020年疫情爆发以来，美联储采取极度宽松的货币政策以托底经济，大量放水带动美国各类资产价格普涨伴随着美国就业数据逐渐转好，taper预期渐进，需警惕未来或出现资产估值泡沫破灭的现象尽管从总体涨幅上看，我们判断美国市场股市gt，房市gt，债市，但结合各类资产的估值水平，我们判断总体风险上，债市gt，股市gt，房市

1)股市:当前spx和ixic指数股权风险溢价分别为2.1%和—0.4%，远低于历史均值，表明美股的确存在估值过高的风险具体看，spx和ixic指数当前动态pe分别为21.4和30.8倍，接近历史92%/94%分位水平，且远高于stoxx600，mxcn指数的16.5和14.9倍

2)房市:尽管截至2021年5月的一年内，美国房价涨幅高达17%，但当前美国房地产市场仍处于相对健康的水平一方面，截至2021q2美国房价收入比仍处于历史均值附近(7.8)，未有显著上涨，杠杆率却稳步下降，另一方面，疫后美国住房的租金回报率呈上升趋势，更表明房屋实际价值有所上升

3)债市:二季度以来美国长端国债收益率持续下行，与不断飙升的通胀走势形成背离而这主要是由于今年美国国债发行的减少和tga账户余额的快速削减带来的供需错配导致的未来伴随着美国经济的稳步复苏及taper渐进，10年期美债价格或面临显著下跌风险

▍全球大类资产表现:发达市场跑赢，大宗商品总体上行，避险货币显著上涨。

7月尽管delta变种病毒的扩散对全球市场造成一定冲击，月中发达市场有所回调，但美股二季报强劲的业绩恢复又带动股市持续上涨而国内对如教育，互联网等产业境外上市的中国企业监管趋严压制投资者情绪，导致中国资产大幅下跌

总体看，发达市场跑赢新兴市场，a股跑赢港股大宗商品总体维持上涨趋势油价震荡上行，7月收涨0.7%，工业金属价格小幅上涨，铜价7月涨3.6%贵金属价格出现分化，comex黄金及comex白银分别变化2.6%和—2.7%外汇方面，7月delta病毒扩散导致全球避险情绪短期再次冲高，日元，瑞郎升值，而其他主要发达市场及新兴市场货币多有贬值美元指数小幅下滑0.3%

▍全球股市风格显著分化。

7月发达市场成长股持续跑赢价值股，美国，欧洲，日本市场成长股相对价值股分别变化2.4%，2.7%和0.3%，而国内受监管趋严影响，价值大幅跑赢成长9.0%大小盘风格同样分化，中国资产受对监管政策过度解读影响众多成长蓝筹普跌，中小盘股相对大盘跑赢4.3%，美股则受益科技巨头等财报超预期，大盘持续跑赢中小盘2.9%

从spx个股表现来看，7月医药，科技等板块个股涨幅居前，德康医疗，铂金埃尔默，飞塔分别上涨20.7%/18.1.3%，而跌幅最高普遍集中于能源及社服板块，金沙集团，永利度假，西方石油分别下跌19.6%/19.6%/16.5%在二季度较强的业绩提振下，科技巨头7月表现相对较好，谷歌(10.4%)，苹果(6.5%)，微软(5.2%)均显著上涨

▍资金流:资金维持流入新兴市场及中国市场趋势，美股偏好成长板块。

7月尽管中概股监管趋严，但资金仍维持流入新兴及中国市场趋势总的来看，7月资金累计流入发达市场和新兴市场分别为444.0和66.1亿美元，分别流入中国a股市场和香港市场58.8和9.3亿美元行业层面:1)美股7月资金偏好成长板块，累计流入信息技术，医疗保健，可选消费板块50.8/50.3/24.2亿美元，2)7月内地投资者避险情绪大幅攀升，南向资金流出港股市场538.2亿港元

▍风险因素:

1)新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底，2)中美摩擦进一步升级，3)国内流动性收紧，外资持续流出中国市场，4)汇率大范围波动。