既没地域性优势又无差异化特色华宝证券“靠天吃饭”冲刺ipo-全讯新

新浪财经上市公司研究院出品

最近几天，华宝证券公布a股招股书，计划登陆主板。

数据显示，目前在排队的上市a股券商和ipo券商中，华宝证券2021年营收最低华宝证券不仅业绩规模小，而且没有差异化特点:靠天吃饭的经纪业务和自营业务收入占总收入的70%以上公司也没有地域优势，业务集中在竞争激烈的邮区未来的生活环境很艰难

小而不美的业务靠天气，占业务收入的70%以上。

招股书显示，华宝证券成立于2002年3月，其前身是福成证券2005年底，福成证券亏损严重，资不抵债在中国证监会和上海证监局的指导下，福成证券进行了重组2007年4月，福成证券重组，更名为华宝证券

招股书显示，华宝证券已成为集经纪，自营，投资咨询，证券投资基金代销，资产管理，融资融券，股票质押回购，证券承销与保荐，财务咨询业务资格，业务特色鲜明的综合性券商。

虽然号称是综合券商，但公司营收规模较小2019年至2021年，华宝证券分别实现营业收入6.87亿元，7.75亿元和10.39亿元，同比分别增长22.89%，12.29%和33.99%，归母净利润分别为0.96亿元，1.16亿元，1.6亿元，同比分别增长146.84%，—2.49%，38.45%

2021年，华宝证券营业收入排名行业第71位值得注意的是，华宝证券的营收在7家上市证券公司中垫底，也少于41家纯证券业务的上市证券公司

招股书显示，华宝证券共有23家营业部，其中上海5家，浙江5家，江苏2家，江浙沪12家，占营业部总数的50%以上。

但是江浙沪是券商非常集中的地区据choice统计，共有30家券商总部位于江浙沪，包括国泰君安，海通证券，东方证券等大型券商目前江浙地区有2760家营业部，华宝证券的12家连0.5%的市场份额都达不到

而且江浙沪地区经纪业务竞争激烈，开通客户渗透率高华宝证券似乎在虎口夺食

山东的中泰证券，安徽的国源证券，河南的中原证券等30多家区域性证券公司在当地占有较大的市场份额在地方国资控股的背景下，区域性券商依然可以依靠自身积累的竞争优势生存没有地域优势，华宝证券在激烈的行业竞争中生存空间会非常狭窄

更令人担忧的是，华宝证券的业务结构没有差异化，公司靠天吃饭的业务收入占比超过70%。

2019年至2021年，华宝证券理财业务收入分别为2.81亿元，4.48亿元和6.23亿元，占公司同期营业收入的40.96%，57.76%和59.99%，自营业务收入分别为3.14亿元，1.84亿元和3.16亿元，占公司同期营业收入的45.74%，23.72%和30.45%剔除信贷业务，公司自营业务和经纪业务占比分别为76%，67%和76%，整体计算已超过70%

根据研究，经纪业务和自营业务是典型的依赖市场的业务如果70%以上的收入依赖市场，公司竞争力不足，业绩有大幅波动的风险

业绩波动的风险显而易见wind显示，华宝证券2022年一季度亏损0.43亿元，或主要是由于市场波动，公司自营收入波动较大

除去理财业务和自营业务，华宝证券的投行业务和资产管理业务占比分别仅为13.72%，17.08%和9.85%特别是能体现差异化特征或抬升能力的投行收入，分别只占0.29%，0.6%和2.69%

认为中国证券业存在长期同质化问题，券商之间竞争激烈，缺乏差异化和特色目前，头部券商优势越来越明显，行业收入和利润集中度不断提高，中小证券公司经营状况日益恶化如何建立自己独特的竞争优势，已经成为关系到中小证券公司生存的重大问题

华宝证券该何去何从。

理财收益有水分

依靠经纪业务和自营业务的华宝证券，可以将经纪业务转型为财富管理，自营业务可以通过去定向来降低市场波动的风险。

研究认为，一方面，传统经纪业务佣金率持续下降，互联网券商和外资券商的加入使得行业竞争更加激烈，作为主要盈利核心的传统经纪业务利润空间不断被压缩另一方面，由于财富管理是一项以客户多样化需求为中心的综合服务，对市场状况的依赖性较小一旦与高净值客户建立了良好的关系，其价值创造能力就会大大提高因此，理财业务对于周期性较强的券商来说，抗周期能力较高，可以有效提升券商估值因此，传统经纪业务向财富管理转型是必然的

2019年至2021年，华宝证券理财业务收入分别为2.81亿元，4.48亿元和6.23亿元，占公司总收入的40.96%，57.76%和59.99%如果投资者看到公司理财业务收入占比如此之高，会认为华宝证券实现了中小券商梦寐以求的差异化发展

不过，华宝证券财富管理业务包括证券经纪业务和信贷业务信贷业务怎么变成理财业务了，值得怀疑

根据avic证券的研究，从业务模式的角度来看，券商的理财业务可以分为广义和狭义狭义的财富管理主要是指经纪业务中的代销金融产品业务和投资咨询业务2020年7月，中国证监会修订发布《证券公司分类监管规定》，将投资咨询业务收入和代销金融产品业务收入两项财富管理指标纳入券商年度考核项目从理财业务的长期发展来看，理财业务还应该包括资产管理业务，公募基金业务和私募股权投资基金业务

从客户需求来看，狭义的理财业务主要以资产增值为目的，也是目前大多数券商理财业务收入中比较大的一部分。

广义的财富管理就是以客户的个人需求为中心进行配置根据客户需求，除了资产增值，还应该包括保障财富安全，财富传承，子女教育等

从监管部门的定义来看，信贷业务不属于狭义的理财业务，也不属于广义的理财业务。

从财富管理的内涵来看，信贷业务不具备财富管理的特征蔡襄证券认为，财富管理以客户为中心，对客户资产负债表两端进行全生命周期的财务规划，为客户提供一系列金融服务，满足个人或家庭在不同生命阶段的财富积累，保值，增值和传承需求

简而言之，财富管理的核心是以客户为中心，目的是实现客户财富的积累，保值，增值或传承。

而信贷业务的本质或核心是什么华宝证券的信贷业务细分为融资融券业务和股票质押业务他们的本质是解决客户的资金需求，然后赚取净利息收入客户的融资是否实现增值并不重要

而且由于信贷业务的高杠杆性，很多融资融券的投资者都出现了较大的亏损，或者质押的股票因为各种原因被平仓因此，华宝证券将信贷业务归为理财业务是不合适的

在同业中，有券商将信贷业务列为理财业务，但它的存在并不代表它就是合理的头部券商中，一哥中信证券将融资融券业务和股票业务列为金融市场业务，cicc将股票质押，融资融券等信贷业务归类为资金业务，还有多家券商直接把融资融券业务和股票业务归为信贷业务

2019年至2021年，华宝证券信贷业务收入占比分别为10.36%，14.1%和14.45%剔除信贷业务，公司理财业务占比分别为30.6%，43.66%和45.54%

综上所述，华宝证券将信贷业务收入纳入理财业务，是否为自身的小而不美增添了亮点华宝证券毕竟业绩规模小，既没有区域优势，也没有差异化特色，靠的是靠市场吃饭的业务

招股书显示，2019—2021年末，华宝证券理财业务客户数分别为28.90万，52.82万和86.43万，其中2020年和2021年客户数分别增长82.77%和63.63%。

可是，理财客户的激增是建立在公司佣金率较低的基础上的2019年至2021年，华宝证券经纪业务净佣金率/公司股份交易量)分别为0.183%，0.209%和0.0157%，低于行业平均水平0.0289%，0.0264%和0.0252%

目前，华宝证券经纪业务的佣金率已经明显低于同行伴随着同行券商大幅降低佣金率，公司未来通过降低佣金率获得客户的空间将越来越小