申万宏源宏观周报·第174期：q2增长结构的两条暗线-全讯新

本周关注:q2增长结构的两条黑线

更详细的二季度gdp生产法和支出法结构数据进一步显示，房地产完工疲软和财政支出疲软是增速低于预期的两大主要原因昨日公布的支出法二季度实际gdp增长贡献显示，二季度最终消费，资本形成和净出口对实际经济增长的贡献分别为—1.0%，0.3%和1.1%1)最终消费贡献与我们的预测相当接近，但其背景是6月份居民服务消费大幅反弹，强于我们的预期，从而更大程度地拖累了居民可选商品的消费此外，疫情影响阶段恰逢留成和退税集中期，财政支出难以逆周期增长2)净出口的拉动作用也相当接近我们之前的估计(1.3%)6月份工业生产略弱于预期，显示部分解决了4—5月份被动补库存的局面，后续几个月工业生产的改善有望持续3)资本形成的拉动明显低于我们的预期(1.2%)，这与生产法房地产业增加值实际增速的大幅下降相匹配，这意味着房屋竣工的快速下滑对经济增长的拖累很深

财政支出和新的再融资预计将增加银行间的流动性6月银行间流动性总体平稳，央行资产负债表呈现三大特点:央行理财合作新增约3000亿元，专项债券集中发行导致流动性略有收紧，季末重启逆回购扩容稳定流动性展望下半年，三大因素将有助于保证银行间流动性持续，合理，充足:1月和5月新增的三条再贷款额度尚未使用，预计下半年将提供约3800亿的额外增量流动性支持，二是下半年财政支出增速有望大幅回升，政府存款减少可能明显，形成新的基础货币，第三，测算结果显示，央行上缴结余利润中用于退税的基础货币并未全部投入，下半年仍有较小的投资空间综合以上因素，央行上半年流动性注入已基本完成，可以充分保障全年银行间流动性合理充裕，维持下半年不进行新增基础货币注入和rrr降准的预测不变下半年央行的货币政策目标是放宽信贷，再次放宽货币的必要性很低

点评:房地产销售走弱，人民币贬值1)消费:7月第一周，乘联会狭义乘用车零售额同比16%，较上周增长7%2)房地产销售又在走弱，因为城市的政策没有再加码3)供给:李克强主持召开专家企业家座谈会，强调稳定经济的一揽子政策实施时间只有一个多月，还有相当大的实施空间我们应该继续推动政策的实施及其效果5)货币与流动性:mlf，平价，续，dr007下行6)金融:下周拟发行193.8亿新专项债券7)汇率:美元指数大涨，人民币贬值