高瓴寻找“接盘侠”-全讯新

高轩怎么了——似乎成了最近投资圈的一个问候话题，见面总要说上几句

一些谣言流传开来有媒体报道高轩正在无差别裁员，并放出高轩资本创始人或合伙人跑路的传言，随即被高轩官方以辟谣予以否认可是，这个组织的真实情况却越来越淹没在更多的猜测中——这也是它的独特之处，无论是在它的名声之巅还是从神坛上跌落，高所不同的是，之前笼罩它的是光环，而现在则是迷雾

让迷雾高瓴资本的交易伙伴也起了疑心规模挺大的知情人士王新透露让他困惑的是，在同一个项目中，高轩甚至会有不同的团队分别对接，但各方似乎并不知情这么大规模的资产处置，高淳为什么不进行内部统筹

高轩怎么了。

从买方到卖方

王新为一家美元基金工作业内俗称的s基金，即secondaryfund，也被一些人称为股票资产交易后一个术语可能更直观，即针对投资于一级市场的股票项目的资产交易，通过买入二手投资股票或投资项目组合，将股票溢价卖出，从而获利

s基金作为vc/pe的退出方式之一，在海外已经发展了30多年而在中国，s基金是最近两年才进入发展窗口期的原因是中国的vc投资热潮始于2010年，2015年达到另一个高峰按照基金7—10年的久期，两个高峰期的股票投资相继进入退出期，但普遍被传统的退出路径所阻隔，陷入两难境地——只是卡在了s基金的买卖点

顶级的gp过去不会轻易找外部资金接手，因为他们有足够的规模资源，一般会选择自己消化王新说不过，最近高轩等顶级gp项目开始主动找上门来

s基金的一位合伙人表达了同样的观点据他介绍，在此期间，股票资产的交易需求非常频繁不同之处在于，高轩以前是买家，但现在是卖家

过去经济持续增长，资金多，投资标的多都投了增量市场，大家都没那么在意退出现在大家都在想股市，gp要亲自出马了原因也很简单如果资产卖得好，gp可以用s基金撬动更多新的募资，如果之前基金做的不好，gp要保证交易信息的保密

一般来说，s基金可以收购lp投资股份，也可以重组整个项目无论哪种方式，gp也能拿到管理费，所以对营收不会有太大影响，同时，s基金的进入可以撬动gp的内部管理，比如调整项目经理，一定程度上也可以辅助gp进行人员优化

这可能是高轩考虑接管s基金的有利原因，但目前并不是一个很好的交易机会。

与两年前相比，s基金已经从卖方市场转变为买方市场——一方面，大量股票资产集中，卖方需求飙升，资产价格相应下降疫情期间，大量的资产抛售进一步打压了资产价格，同时，从资金面来看，美元基金目前较为谨慎，也抑制了买方购买资产的冲动

具体到高轩的项目，一位风投内部人士指出，高轩的很多项目交易价格都很高，这将对有意接手的s基金形成压力一般来说，s基金从投资端就筛选相对较好的资产——要么是投资在被投资企业中占比较大，要么项目退出前景比较好当然更重要的一点是价格合适出于这些原因，王新承认，他目前接触的高调资产包对他工作的组织没有太大吸引力

信心脆弱。

对高轩来说，这可能是一个必须做出的决定。

在中国的投资圈里，高轩是一个另类的存在是唯一一只从二级市场起步，然后在一级市场蓬勃发展的投资基金《高轩是如何炼成的》一文，对比了与高轩具有同等影响力和活跃度的红杉资本，写道:红杉的胜利是在所有轨道上做对每一件事的胜利，而高轩是一种基于象征性事件和superdeal的跨越式增长，就像是几大步快进到现在的规模

2018年，高昊募集了一只规模为106亿美元的pe基金，成为当时亚洲历史上最大的私募基金2021年，专注于vc投资的高瓴创投在成立一年后完成了总规模超过100亿美元和人民币的独立募资二级市场上，高概念股正在被追逐，一个定增消息就能让一只股票涨停的市场大戏不断上演在进行尽职调查时，王新的机构惊讶地发现，他们接触的几乎每家银行在私人银行客户的资产配置中都有崇高的项目

但硬币的另一面是，象征性事件激发的市场信心很容易被象征性事件挫伤。

其中之一就是高轩资本对格力的投资截至6月8日收盘，格力电器报31.81元/股如果不考虑分红收益，高轩资本投资的浮亏超过100亿元最近的一次是用友的定增，高瓴资本浮亏近4亿元虽然我们不能否认高轩的投资能力，但它耀眼的光环效应已不复存在

融资和筹款是不同的公司融资有固定资产，有员工，有市场，可以帮助出资人做判断，而筹款更多的是一种想法，最重要的是基金关键人上述合伙人比较说，所以gp的工作更像是一个社会活动家只有赢得信心，它才能发挥更大的杠杆作用

高轩从过去的投资者蜂拥而至，到今天流传的似是而非的满城风雨，逐渐失去的可能就是这种信心在2020年出版的《价值》一书中，章雷提醒每一个投资者，能伴随着时间的推移加深护城河的，是资产，时间越长，对生意越不利，是费用很多秘密藏在时间里，时间孕育一切

经过17年的孕育，管理的资产从2000万到600亿美元，从最早的有限参与消费，医疗，互联网企业，到先进制造，硬科技，企业服务，前沿科技，新消费，碳中和等领域的各类投资，从二级市场到一级市场。经过经济周期和大势的洗礼，什么才是真正的资产

在上述vc内部人士看来，高昊一直是造奇迹的努力——高价抢项目，迅速拉起产业链，即使你挖了人家的财富，也会被同行惊艳到直接就是三倍工资另一方面，为了支撑这种增长模式，需要筹集更多的资金以获得更多的管理费收入，然后在下一轮更慷慨地投资，从而形成高速旋转的飞轮但是由于经济不景气，信心不足，支撑这个飞轮的动力已经不是原来的了作为投资机构，盘子越大，费用越多，日常现金流有限，短期没有carry，经营压力越大

在这种情况下，高轩资本寻求s基金的接管，引发了外界更多的猜测不过，一位投资机构内部人士也强调，s基金是海外非常常见的退出渠道国内很多头部gp最近两年也进行了很多资产包交易，对高昊来说应该是正常的退出尝试

不过目前来看，即使是常规操作也需要谨慎。

找基金接手对gp来说不一定是好消息，所以很多头部gp都不是特别敢言，仅限于小范围的询价交易上述合伙人认为，高轩现在正在多方打探，将一项本应保密的交易变成了半公开的信息它肯定会影响资产出售和资产价格做一两单不是问题，但对声誉的损害可能是无法估量的