家用电器行业2022年中期投资策略：左侧布局家电等待收获时节-全讯新

投资:家电要放在左边，等待收获的季节。以10年为周期，目前家电板块的pe为36%，风险溢价为82%，因此估值意味着更高的风险补偿。2021年以来，家电行业一直面临着“上游通胀”、“下游停滞”和本币升值的困境，但大部分风险已经体现在价格上。目前板块适合左侧布局，等待基本面和估值的积极变化。家电投资的情绪钟摆开始摆回，负面因素的融化逐渐开始:(1)盈利端改善先行，成本压力减轻 终端产品价格上涨，22q1家电板块整体净利率已经发生积极变化。基数效用 价格传导将带动全年利润率的提升；(2)需求方还是需要一定的耐心。假设22q2房地产销售触底，疫情防控得当，22q4左右家电销售会出现好转趋势，股价可能反应更早；(3)外部不利因素的逆转(本币适当贬值，航运成本降低)将有效对冲欧美需求的高低。我们建议关注三个方向:(1)推荐美的集团、格力电器、海尔智家，受益于基本面回暖和配置价值提升；(2)对于估值处于底部且受益于经济修复的厨房小家电板块，推荐苏泊尔、小雄电气、新宝股份；(3)科沃斯推荐新兴家电中具有刚需属性的清洁产品。

2022年下半年家电基本面展望的外部环境:在房地产稳步增长的情况下，原材料价格大起大落。房地产:继q1 2012年、2014年、2020q1之后，21q3房地产销售再次面临明显负增长，房地产稳增长迫在眉睫。5月中旬，央行自2016年以来首次在全国范围内下调首套房贷利率。22q2大概率成为本轮房地产销售的底部，其上行幅度和速率有待进一步观察。(2)原材料:全球流动性和经济动能下降，供需缺口缩小，原材料价格大概率下跌。(3)海外需求:家电出口强劲可能难以持续，但对公司业绩影响不大。汇率、原材料价格和运输成本都在朝着有利于出口毛利率的方向演变。

2022年下半年家电基本面展望品类、数量、价格:利润率先提升，需求端逐步修复。传统品类:22q1零售额增长依然乏力，其中冰箱/洗衣机(更新领先 替代品少) >空调/厨电/彩电。价格传导顺畅，各品类零售额增长好于销售额增长。除空调外，大部分品类涨价较早，21q4空调也逐渐涨价。22q1空冰洗彩四大品类销售额同比逐渐恢复和收敛(约-10%)。预计2022年，家用空调/冰箱/洗衣机保有量分别为8228/4170/4433万台，同比分别增长-3%/-2%/-1%。(2)厨房小家电:2021年由于高基数销售压力，价格竞争也很激烈。22q1销量下滑加剧，但行业竞争趋缓。预计随着美的再次聚焦利润，小厨电行业将迎来更为丰厚的空间。

新兴家电:2021年洗碗机、集成灶高景气(量价齐升)，扫地机器人销售承压但价格持续上涨。在22q1疫情的影响下，大部分新兴品类的零售额增速都有所下降。预计在疫情冲击下，单价较高的新品类销量会暂时受到冲击，但渗透率逐步上升的产业趋势不会改变。

风险:房地产销售持续下滑，原材料价格长期居高不下，人民币汇率大幅升值，海外耐用品需求大幅下降。