广汇系频繁资产腾挪独立性存疑广汇能源获广汇物流61亿输血涉关联交易-全讯新

新疆首富孙广信再推资本运作或隐含深意。

5月30日晚间，广汇系两家公司，广汇能源(600256。sh)和广汇物流(行情600603，诊股)(600603。sh)，同时披露广汇能源拟以现金方式向广汇转让控股子公司新疆红脑三铁有限责任公司(简称“铁路公司”)92.7708%的股权。

本次交易中，除41.76亿元的交易价款外，还有19.22亿的其他应收款，广汇能源将返还约61亿元。对于缺钱的广汇能源来说，无异于久旱逢甘霖。

然而，这一交易的必要性是存疑的。对于广汇能源来说，铁路公司有一个非常重要的成本竞争优势，而且刚刚成熟。

就广汇物流而言，虽然有利于拓展物流主业，但高达61亿元的资金从何而来，仅仅是为了同族兄弟？

长江商报记者发现，广汇物流已经成为广汇系的提款机。此前，广汇物流已经6次给相关方输血减压。

广汇物流声称此交易是大利好，但消息披露后第二天股价直奔跌停，股东抛出减持方案。

60亿美元的关联交易，以减少负债

广汇能源出售成熟资产不仅是为了解决同业竞争问题，还有其他原因。

广汇能源解释称，出售上述资产是为了聚焦主业，有效整合资源，集中优势力量发展与能源综合开发密切相关的产业布局，快速回笼资金，优化公司资产结构，降低资产负债率，实现股东利益最大化。

广汇能源主营业务为天然气、煤炭、煤化工等能源产品的生产和销售。声称通过能源领域的“加法”和非能源领域的“减法”，可以快速实现绿色转型的战略目标。

此外，为加快物流主业的拓展和整合，广汇物流已于2020年6月成立新疆江脑铁路有限公司，并参与将军庙至脑毛湖铁路的建设和运营。江脑铁路是红脑铁路的西延线，建成后将与红脑铁路共同形成北疆铁路运输通道。届时，广汇物流和广汇能源将形成同业竞争。因此，本次交易有助于消除关联方之间潜在的同业竞争。

本次交易中，铁路总公司估值45.02亿元，预计升值5.58亿元，升值幅度14.15%。

铁路公司被卖的时候，市场对广汇能源的行为并不理解。一方面，必要性存疑；另一方面，交易价格低。

主营能源业务的广汇能源，铁路运输的重要性不言而喻，自有铁路具有很强的成本竞争优势。公司多次表示，洪脑铁路的开通，有效降低了其煤炭运输成本，扩大了销售半径。2019-2021年，洪脑铁路分别完成1851列、2462列、3401列，三年复合增长率37%。

铁路公司也走向成熟，迎来了收获期。2019年和2020年，铁路总公司亏损分别约为869.37万元和3000万元。2021年营业收入突破10亿元，净利润达到4536.91万元，已实现扭亏为盈。今年一季度，其净利润为2119.3万元，接近去年全年的一半。

广汇能源承诺，2022年至2024年，铁路公司扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.59亿元、3.51亿元和4.96亿元，三年合计10.06亿元。

为什么广汇能源出售成熟资产，溢价很小，对自己很重要？或许广汇能源急于缓解资金压力。

2021年，广汇能源实现营业收入248.65亿元，净利润50.03亿元，同比分别增长64.30%和274.40%，经营性现金流60.49亿元。今年一季度净利润22.13亿元，同比增长175.67%。

在这种情况下，公司仍然存在流动资金不足的问题。到今年3月末，广汇能源账面货币资金58.66亿元，有息负债约246亿元。偿债压力可见一斑。

本次交易中，除交易价款41.76亿元外，还有其他应收款19.22亿元。这意味着广汇能源将回血约61亿元，大幅降低资产负债率。

第七节相关方输血

本次交易的买方广汇物流涉嫌在本次交易中为广汇能源输血。

花费约61亿元从广汇集团收购铁路公司，对广汇物流来说，是利好也是利空。

广汇物流的主营业务是物流园区运营、冷链物流、智能仓储及其衍生业务等现代物流产业链。但近年来，公司分阶段从事房地产业务。

此前，广汇物流曾表示，公司以物流园区投资运营和冷链物流项目建设为核心，开展商业管理、商业保理、供应链管理等物流配套业务。在此基础上，分阶段植入优质地产项目，与物流主业联动发展，实现公司稳健发展。2020年以来，冷链项目自开业以来就受到疫情的冲击。冻品出入库量锐减，经营没有达到预期。此外，美居物流园因旧城改造被乌鲁木齐高新区征收，导致物流业态锐减。公司一直在不断寻找优质资产，培育新的发展动力。

收购铁路公司是广汇物流加码布局物流业的表现。就铁路公司的经营发展而言，如果业绩承诺如期兑现，对广汇物流无疑是一大利好。

但本次收购采用现金交易，对广汇物流来说明显增加了资金压力。

截至今年一季度末，广汇物流账面货币资金18.38亿元，短期债务6.26亿元，长期债务4.23亿元。从数据上看，公司财务状况良好。但在此次交易中，广汇物流需要支付41.76亿元交易款，还将代替铁路公司偿还19.22亿元能源欠款，合计支付约61亿元。这对广汇物流来说很难，债务相关的收购不可避免。

据披露，关于其他应付款19.22亿元的补偿，广汇物流已取得中国华融资产管理有限公司新疆分公司19亿元的融资意向书，目的是偿还铁路公司的存量债务和广汇能源当期支付的19.22亿元，由广汇物流在《支付现金购买资产协议》生效之日起24个月内归还。

广汇物流盈利能力不强。2020年，主营业务盈利能力达到顶峰。当年公司扣除非经常性损益后的净利润达到9.24亿元。

2021年，其扣非净利润为5.11亿元，同比下降44.46%。今年一季度扣非净利润仅为0.18亿元，同比下降87.61%。

综上所述，广汇物流推动的这次重组，既是加码物流的主业，也有给广汇能源输血的嫌疑。

事实上，广汇物流为关联方输血的情况并不少见。

2021年，广汇物流支付21.59亿元现金收购广汇地产关联方新疆辛格投资有限公司65%的股权，进而收购位于乌鲁木齐空港经济示范区的4幅土地。

类似的交易还有很多。2017年5月20日，广汇物流子公司亚中物流出资1.8亿元进行增资，关联方新疆亿龙格林房地产开发有限公司收购其90%股权。同日，亚中物流出资6.56亿元收购广汇集团、广汇地产持有的四川广汇舒心实业有限公司100%股权。2018年7月，亚中物流再次出资4666.67万元，通过对关联方御景中天增资，收购70%股权。2018年12月，亚中物流此前收购的全资子公司舒心公司出资1.72亿元，帮助关联方收购桂林金建92%股权、汇润兴江60%股权、汇明万兴100%股权。

此外，2017年8月，亚中物流还准备出资4.5亿元对其关联方新疆汇融信房地产开发有限公司进行增资，以获得其75%的股权。规划调整后，亚中物流放弃增资。

综上所述，如果本次交易完成，广汇物流相当于第七次向关联方输血。

关联交易可能会继续。

尽管一再声明交易价格公平，但市场仍有疑虑。

广汇物流前身是大陆兴业。2015年，亚中物流以42亿元的价格借壳上市。借壳时，广汇集团曾承诺，2016年至2018年，亚中物流实现的扣非净利润分别不低于2.4亿元、3.4亿元和5亿元，合计不低于10.8亿元。此前，2013年至2015年，亚中物流扣非净利润分别为2.34亿元、2.83亿元和2.6亿元，业绩并不稳定。发现2016年至2018年，其扣非净利润同比分别增长7.31%、34.05%和47.06%，2017年和2018年突然大幅增长。

2016年至2018年，亚中物流扣非净利润实际金额分别为2.79亿元、3.74亿元和5.5亿元，完成率分别为116.26%、109.91%和110%，均超过其业绩承诺。

同期，广汇物流扣非净利润分别为2.79亿元、3.99亿元和5.91亿元。可以看出，公司主营业务的利润主要由亚中物流贡献。

中国物流为什么能超业绩预期？上市后，其盈利能力大幅提升？

2016年至2018年，广汇物流通过亚中物流向关联方收购了约10.55亿元的房地产资产，包括土地、项目等。，公司通过其开展房地产业务。

2016年至2018年年报显示，广汇物流房地产业务收入分别为1.87亿元、5.97亿元和14.13亿元，占当期营业收入的28.95%、54.22%和67.92%。非房地产收入分别为4.24亿元、4.41亿元和4.55亿元，占比分别为67.18%、40.06%和21.89%。

广汇物流的经营业绩依赖于房地产业务。

2020年，子公司新疆亚中物流商务网、新疆亚中物业管理服务、深圳汇盈信商业保理均出现亏损，而地产子公司舒心公司净利润达到9.29亿元，占广汇物流当年净利润8.29亿元的112.06%。2021年，舒心公司净利润为5.47亿元，占广汇物流当年净利润5.73亿元的95.46%。

交易所部门之间关联交易频繁。除了频繁的ma交易，日常关联交易也很频繁。

2021年，广汇物流前五大客户中，第二、第五大客户为其关联方。在前五大供应商中，第五大供应商也是广汇物流的关联方。

市场预计，广汇物流收购的铁路公司未来仍将与广汇能源有密集的关联交易。毕竟依托铁路公司，广汇能源会有稳定的运输能力，保证其原材料的运输。

然而，复杂的关联交易不免让人质疑广汇资产的独立性和真实盈利能力。